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丰富的算力节点部署，数量可观的GPU 储备

2022 年内，公司已建设1 万片面向图形处理的GPU 资源池，应用于以数字人为载体的元宇宙和以数字孪生为载体的产业元宇宙领域，成为国内规模较大的GPU 图形处理公有云厂商，并与燧原科技达成合作。公司计划在今后几年的时间内，继续发挥先行及规模优势，占据GPU 图形算力的主导地位，同时对虚拟化管理云平台系统持续加大投入，支持GPU 计算资源的生命周期管理，并实现裸金属、KVM 云主机和渲染云桌面的异构计算调度。

AI 算力风口已现，训练侧叠加推理侧需求快速爬坡AI 大模型时代到来，短期看训练侧对算力需求催化，中长期推理侧将形成强势支撑。数据显示， ChatGPT 的总算力消耗约为3640 PF-days，而一个总投资30 亿元的数据中心能够支撑约500p 算力需求，可以推算出一个类似ChatGPT 项目需要7 个左右的上述IDC 项目作为支撑。未来，国内相关AI 企业也有望快速跟进，其模型训练过程也将激发对数据中心算力的需求，这将直接刺激GPU 算力市场产生边际变化。

助推游戏出海，高针对性垂直行业解决方案

借助公司全球环网、分布式节点等基础设施，首都在线能够为世界不同地区客户提供服务，并针对数字建筑、游戏开发、工业设计、教育培训等领域提供高度契合其需求的解决方案，积累了相当规模的优质客群。在游戏领域，公司能帮助客户将国内跑通的游戏方案快速推广至海外节点，并长期提供优质、稳定、灵活的算力平台，助推游戏出海、数字孪生、元宇宙等。

中立 IaaS 企业，中长期市场规模有望稳健扩张从市场结构侧看，2016 至2021 年中国公有云市场以IaaS 为主，目前已由2016 年的51%增长至2021 年的74%，IaaS 赛道在享受云计算总体β的同时也在取得结构侧加速。与此同时，受益于公司灵活部署、安全保密、中立原则等特性，广受腰部以下客户信赖，公司积累了大量存在长期合作协议的忠实客户。从市场规模来看，云计算市场规模快速扩大，中国云计算市场规模复合增速高于全球。从市场规模来看，根据中国信通院发布的《2022 年云计算白皮书》，2017 至 2021 年全球云计算市场规模由 1467 亿美元增长至 3307 亿美元，年复合增长率达 22.5%； 中国云计算市场规模由 2017 年的 692 亿元增长至 2021 年的 3229 亿元，年复合增长率为 47.0%，高于全球增速。

投资建议

首都在线作为国内中立云计算服务领域的领先企业，有望长期受益于云计算市场规模和渗透力的双增，并充分受益于AI 大模型催化下的算力需求增长。过去一段时间，公司快速扩张业务规模，投建数据中心，为未来的高质量增长奠定了基础。我们预计首都在线2023-2025 年分别实现收入15.71/20.34/25.13 亿元，同比增长28.5%/29.5%/23.5%；实现归母净利润0.56/0.72/0.95 亿元，同比增长-129.5%/28.4%/32.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。